本文源自：期貨日報

進入10月之后，隨著巴西干旱天氣對白糖市場的影響逐漸降溫，全球白糖價格波動幅度開始縮小。而國內鄭糖期貨盤面跟隨原糖期貨盤面波動，同時在陳糖逐漸清庫、新糖即將上市的壓力下，白糖現貨價格逐漸走弱，盤面基差開始縮窄。

當前巴西中南部處于甘蔗壓榨季的尾聲階段，最新的數據顯示，巴西中南部壓榨進度超預期增加，2024/2025榨季截至10月上半月，巴西中南部地區累計甘蔗入榨量為53884.8萬噸，較去年同期的52642.8萬噸增加1242萬噸，同比增幅達2.36%；累計制糖比為48.74%，較去年同期的49.45%減少0.71個百分點；累計產糖量為3559.1萬噸，較去年同期的3491.7萬噸增加67.4萬噸，同比增幅達1.93%。

相對海外市場，2023/2024榨季國內食糖產銷數據表現亮眼。根據中糖協的數據，截至9月底國內累計銷糖率為96.41%，同比加快1.34個百分點；食糖工業庫存為35.72萬噸，同比減少8.5萬噸，減幅達19.22%。這也使得9月的糖價得到了支撐。

值得注意的是，進口方面，食糖進口量對糖價形成了壓力。海關總署公布的數據顯示，1—9月，我國累計進口食糖289.12萬噸，同比增加77.79萬噸，增幅為36.81%；2023/2024榨季截至9月底，我國累計進口食糖475.10萬噸，同比增加86.65萬噸，增幅為22.31%。9月，我國進口糖漿、白砂糖預混粉28.50萬噸，同比增加10.92萬噸，增幅達62.09%；1—9月，我國累計進口糖漿、白砂糖預混粉173.26萬噸，同比增長33.04萬噸，增幅達23.57%；2023/2024榨季我國累計進口糖漿、白砂糖預混粉214.79萬噸，同比增加56.18萬噸，增幅達35.42%。

“由于巴西產量不及預期，全球食糖供需預計將從小幅過剩轉向緊平衡。根據國際糖業組織（ISO）的數據，預計2024/2025榨季全球食糖的供需缺口將達到358萬噸，貿易流短期也維持偏緊狀態。從四季度開始，巴西進入榨季末期，可出口量明顯下滑，這種趨勢將持續至下個榨季開榨（明年4月）。”中信建投期貨白糖研究員陳家誼告訴期貨日報記者，巴西產量不及預期促使UNICA大幅下調巴西2023/2024中南部期末庫存預估，將此前預估的430萬噸下調至190萬噸，觸及歷史極低水平，進一步推算，預計到明年4月下個榨季開榨初期庫存進一步降低至90萬噸。此外，印度短期或仍限制食糖出口，因此至少到明年一季度全球糖市貿易流維持緊平衡的狀態。

據陳家誼介紹，當前國內白糖期現價格面臨甘蔗開榨壓力。從10月開始，我國北方地區集中開榨，新糖大量上市。根據機構統計的數據，隨著10月3日新疆綠原糖業順利開機，2024/2025榨季新疆14家糖廠全部開機（2家糖廠休眠）。另外，隨著10月20日凌云海張北糖廠開機，2024/2025榨季內蒙古11家糖廠也已全部開機（3家糖廠休眠），同比推遲10天左右。2024/2025榨季內蒙古糖產量預計在70萬噸，為歷史第三高水平，同比增加16萬噸。11月中旬預計廣西糖廠將陸續開榨，屆時白糖市場或存在一定的壓力。

對于白糖價格未來的走勢，申銀萬國期貨白糖分析師徐盛認為，首先需要關注北半球的產量。根據當前一些機構的調研，國內新榨季有望繼續出現增產，比如廣西糖產量從2023/2024榨季的618萬噸增至2024/2025榨季的690萬~700萬噸。考慮到其他次主產區如云南、內蒙古等地產量也將增加，2024/2025榨季全國糖產量有望最終達到1100萬噸。由于當前白糖價格已經較低，糖企生產并沒有太多利潤，同時配額外糖進口的盤面虧損幅度較大，國內糖價下跌的空間已有限，因此2024/2025榨季糖價有望以弱勢震蕩為主。

陳家誼認為，目前海外原糖的2503和2505合約維持高價差，已經反映出市場的預期，2503合約在巴西產量下調的背景下，預計供需維持緊平衡狀態；2505合約則受到巴西新榨季開榨的供應壓力以及需求疲軟預期的影響，價格走勢較2503合約偏弱，未來海外原糖大概率仍維持明顯的Back結構。內盤近、遠價格相對平衡，后期或有調整需求，主要有兩條邏輯，一是外盤深度back結構意味著我國近、遠月的進口成本存在差異，后期外盤若維持結構，內盤存調整的需求；二是2024/2025榨季我國豐產預期較為強烈，前一輪鄭糖2501合約跌至5500元/噸附近大概率已經兌現了一部分開榨和甜菜糖豐產的預期，但是明年2505合約所面臨的庫存壓力還未在盤面體現，因此可嘗試一些正套頭寸，目前2501、2505合約價差在歷史正常偏低水平，可考慮在廣西開榨壓力釋放后入場。

“對于海外原糖而言，巴西的天氣交易告一段落后，當前的原糖價格相對于國際主流農作物如大豆、棉花、玉米等偏高。在種植的高收益下，新一年的全球糖料種植面積有望維持高位，而這對原糖價格不利。同時，目前的原油價格相對保持穩定，糖價相對于巴西的甘蔗制乙醇價格也出現較大的升水，這也將刺激巴西糖廠持續進行糖產能的擴張，長期來看，國際糖價依然有望回歸至巴西（無水）乙醇13~14美分/磅的折糖價。”徐盛說。

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