印度糖業變革中的危與機

本文源自：期貨日報? ? 作者：田亞雄 陳家誼

印度的耕地面積達1.6億公頃，為全球第二，僅排在美國之后，同時，印度人口位居全球第一。在供應端和需求端，印度的農業對全球的意義都舉足輕重。印度是全球第二大食糖生產國，在某些豐產年份，產量甚至超過巴西，成為全球原糖定價的重要一環。未來隨著印度E20計劃的推進，其食糖供給側改革或改寫全球食糖供需格局。初步計算，到2025年，印度將有近600萬噸食糖被分流制醇。

A ? ?政府不斷加快推進乙醇計劃

近年來，印度糖基制醇的政策在不斷更新，達到20%乙醇混合比例目標的時間也被提前。

2018年，印度推出了一項新的乙醇計劃——國家生物燃料政策，擴大了糖基乙醇原材料選擇范圍，允許B級重糖蜜、甘蔗汁和受損糧食轉化為乙醇；在乙醇固定價格和采購優先級的基礎上利用原料生產乙醇，標志著乙醇生產原料差異化定價時代的開始。

2019年，基于制醇項目低息貸款，印度政府財政補貼增加了制醇產能加速擴張的可能性。

2021年6月，印度政府發布了《2020—2025年印度乙醇混合規劃》，概述了其對于糖基以及谷物乙醇發展路徑規劃。印度實現E20計劃，需要135億升乙醇總量，其中包含用于完成混合計劃的101.6億升和34.4億升的其他乙醇需求，但是乙醇實際產能須達到150億升。

印度政府在規劃、政策和財政等方面共同發力，讓市場看到印度未來制醇產業鏈發展的潛力，與乙醇共為甘蔗產物的原糖也將面臨時代的更新。E20計劃引出幾大關于糖市場發展的問題：站在印度的甘蔗和食糖產業鏈上，未來是否有足夠的蔗料支持制醇計劃；制醇計劃短期是否是一個炒作話題；食糖供需平衡將面臨怎樣的調整；印度帶來的貿易流缺口由誰來彌補，對于全球原糖定價的影響有多大。

目前，將糖基乙醇運用得非常成熟的國家是巴西，其甘蔗種植、食糖生產、乙醇制造的機械化普及度高。而相比之下，印度的甘蔗和糖業顯得比較落后，產量深受天氣影響，同時產業中還帶有一定的政治色彩。未來印度是否有足夠的蔗料支持其乙醇計劃的發展，我們從其甘蔗、食糖產業鏈分析。

B ? ?甘蔗種植整體呈現擴張趨勢

種植面積占比較大，但產地極其分散

圖為印度甘蔗種植區域分布

圖為印度各邦種植面積的變化

糖業是印度的第二大產業，地位僅次于棉紡行業。甘蔗產量主要集中在北方邦、馬邦、卡納塔卡邦，三大邦分別位于印度南北兩端，甘蔗種植面積占全國甘蔗種植總面積的近八成；主要依靠500萬小種植戶進行種植，平均農場面積不足1公頃。

印度農業的基礎設施比較落后，同時分散的種植區域讓規模化管理變得困難，因此，甘蔗種植深受氣候影響，每年種植面積和產量波動幅度較大，但整體呈現擴張趨勢。

政府設定最低收購價，支持甘蔗種植擴張

甘蔗產業是印度國民經濟的支柱之一，為了保證甘蔗產量和農業收入的穩定，印度政府為甘蔗設定了最低收購價格（FRP）。此外，各邦政府為了在選舉中獲得農民的選票，設置了各邦的甘蔗最低收購價格（SAP），通常都高于FRP。在過去10年中，甘蔗最低收購價格高于其他競爭作物的漲幅。目前，甘蔗的平均價格已經遠超大米、小麥，成為印度最具種植吸引力的作物之一。在同一時期，印度的甘蔗價格也遠超泰國和巴西，由此印度甘蔗種植面積以及產量急速擴張，甚至在2018/2019年度產量超過巴西，達到3430萬噸。

圖為全球主產國甘蔗最低收購價格對比

從印度政府和各個地方邦對甘蔗種植的支持力度看，只要不遭受天災，印度的甘蔗產業將繼續蓬勃發展，甘蔗產量也有望延續擴張。

C ? ?食糖出口補貼違反貿易規則

糖業是收入支柱也是政府負擔

在過去10年中，除了2016/2017年度，印度食糖持續過剩，原因在于原料成本過高，導致在大多數的年份中，印度食糖在國際市場上無出口優勢。印度食糖無處可售，引發大量庫存積壓，現金回流難度增加，糖廠難以將蔗款及時支付給蔗農，最后政府不得不出面撥款解決，導致政府財政壓力增加。而次年，印度政府為了農業收入、各邦政府為了選票，不得不繼續上調甘蔗收購價格，印度糖產業陷入惡性循環。

庫存解決方式難長久

為了讓印度食糖獲得出口優勢，緩解庫存壓力，2017/2018年印度政府給予糖廠出口補貼。2018/2019年度為糖廠提供1000—3000盧比/噸的出口補貼；2019/2020年度為糖廠出口的600萬噸糖提供10448盧比/噸的一次性出口補貼，相當于6美分/磅。彼時印度食糖的出口平價為13—14美分/磅，高于當時國際原糖價格。印度食糖出口量猛增，大量便宜的印度食糖流入國際市場。

圖為印度食糖年度供需和缺口變化

雖然印度食糖庫存得到緩解，但是壓低了全球食糖價格，成為2017—2020年國際原糖價格持續低位振蕩的原因之一。

2019年，印度食糖出口補貼遭到了世貿組織中澳大利亞、巴西等國的起訴。2021年，世貿組織裁定印度出口補貼違反貿易規則，要求其在120天內取消非法補貼。此外，根據2015年印度和世貿組織的Nairobi協議，印度承諾在2023年結束對農產品的補貼。

圖為ICE原糖價格走勢

綜合來看，印度食糖出口補貼政策無論是從政府財政壓力還是從各國“圍剿”后果來看，都不是印度處理食糖庫存的長久之計。

D ? ?長期看乙醇計劃存不確定性

目前，印度政府迫切需要解決的問題是減輕蔗款壓力、去食糖庫存和乙醇產能的擴張。

高糖價下食糖出口意愿或高于制醇

從去年開始，受益于國際高糖價影響，印度已經實現不依靠補貼即可出口獲利，食糖出口量不斷刷新歷史新高，2020/2021年度出口量達到750萬噸，2021/2022年度出口量或達850萬噸。

乙醇處于產能積累期對食糖分流有限

印度制醇產能處于累積階段，對蔗料的消耗有限。當前印度糖基乙醇的產能偏低，為42.6億噸，遠低于135億噸的需求，短期對食糖的分流量有限。

高糖價和不斷上調的甘蔗收購價格擴大了甘蔗種植和食糖生產的收益，加速印度甘蔗種植面積的擴張，至少在近2—3年內，只要沒有天災頻繁出現，E20計劃對全球食糖供應的影響或有限，也很難成為短期糖市炒作的話題。

E20計劃帶來乙醇供給側變化

根據印度政府的規劃，在2025/2026年度達到汽油中20%的乙醇摻混比例，需要100億升燃料乙醇，其中40億—50億升來自原材料為谷物和大米的乙醇；剩下50億—60億升來自糖基乙醇。這意味著到2025年，將有600萬噸的糖被分流用于乙醇生產。

而目前根據ISMA的數據，印度的乙醇產能正在有效擴張，汽油中乙醇的摻混比例從2019/2020年的5%增加至2020/2021年度的8%。預計在2021/2022年度完成10%的混合比例，同時將有300萬—350萬噸的食糖被分流用于乙醇生產，而2018/2019年僅為35萬噸。

如果印度乙醇計劃能夠如期達成，且其食糖產量沒有明顯增加，2025年印度食糖盈余水平將降至低點。

但是這條路有很多不確定性：高糖價是否會阻礙乙醇產能的擴張？傳統燃料車向新能源車過渡過程中，發動機兼容的問題如何解決？種植面積的擴張速度能否跟上蔗料需求的急轉直上？E20計劃后，供給側的容錯性更差，天災的年份如何保證乙醇的穩定供應？

E ? ?全球食糖供需格局出現改變

一是制醇的需求和出口補貼的取消，使得再無便宜的印度糖。一旦巴西或者泰國食糖出現減產，全球其他國家很難從印度買到便宜的糖。以往因為印度的高庫存，政府通過出口補貼的方式壓低了全球的糖價，但當下受益于高糖價，印度實現了快速去庫，同時未來E20計劃也能有效減輕其庫存壓力。在印度食糖供給逐步趨緊的前景下，全球再難買到有政府補貼的印度糖。

二是泰國食糖增產和巴西制糖意愿增加。全球三大食糖凈出口國可能會變成兩個以后，全球食糖的供給將會隨著印度供給的減少而偏緊，意味著全球將迎來“高糖價”時代。對泰國來說，高糖價將助力其產量的恢復和擴張；對巴西來說，全球供應的減少和高糖價將提升巴西的制糖意愿。這意味著印度丟失的一部分食糖市場份額將會被巴西和泰國瓜分。

綜合來看，擺脫對中東石油的依賴，實現能源結構的多元化成為各國心照不宣的政策選擇，生物燃料的增長空間仍非常廣闊。對印度來說，取消食糖出口補貼將成為其解決食糖剩余最好的方法，也是緩解財政問題壓力最好的方式之一，長遠來看，或孕育原糖長期牛市的起點。（完）

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